海通證券:股災到金融風險僅三個臺階 保衛戰沒退路
策略專題:股災到金融風險僅三個臺階，保衛戰沒退路投資要點:
A股正經歷史無前例的急速暴跌。(1)生死時速，A股上演半月驚魂。6月15日至今，上證綜指、中小板指、創業板指最大跌幅分別達到了26.7%、32%、36.6%，下跌幅度與暴跌周期均已超出07年530。即使對比海外牛市的中期調整也不遑多讓。(2)融資踐踏，被動去杠桿引發跌停潮。暴跌之下是市場恐慌情緒的快速蔓延，加之部分融資盤不計成本的強行平倉，本輪調整多個交易日均出現大面積跌停潮。其中，6月19日、26日、29日、7月1日、7月2日共5個交易日均出現1000只以上的個股跌停潮，6月26日、29日更是超過2000只。而在07年530市場暴跌中，僅5月30日和6月4日兩個交易日才出現。本輪大批個股跌停潮與杠桿資金的被動平倉不無關系。
股災到金融風險僅三個臺階。臺階一:如不干預，去杠桿的自發調整遠未見底。場內融資套牢盤4000億，場外1000-2000億，持續下跌杠桿資金將繼續踩踏;根據歷史經驗，中級調整尾聲成交量萎縮三分之二，本輪僅減少40%;，連續暴跌后投資者預期悲觀，已經由被動去杠桿走向主動去杠桿，市場過度恐慌將引發更大幅度的下跌。臺階二:如繼續下跌，會引發公募贖回潮的再次殺跌。本輪下跌中普通投資者普遍預期4000點附近是政策底，而且3940點正好是技術上的牛熊半年線，如果跌穿就有可能擊垮投資者信心。屆時，下跌動力就不僅僅來自于杠桿資金，可能引發機構與散戶競相離場，從而引發進一步的殺跌。臺階三:股市持續下跌，有引發金融風險的隱患。股市持續下跌，將會對券商、銀行、信托等金融機構資產質量產生重大影響。目前各類金融機構與股市相關的金融資產包括:券商是兩融+股權質押、銀行是結構化產品+股權質押+兩融收益權、信托是結構化產品+股權質押，合計資產總規模5萬億以上，如果放任市場下跌，將有可能引發系統性金融風險。
不能承受之重，保衛戰沒有退路。面臨金融風險時，政府救市是國際慣例。李克強總理表態反映了政府的救市決心，監管機構也先后推出一系列救市政策。我們建議還應從以下幾個角度出臺相應政策，維護股市長期健康發展，防止系統性風險爆發:①正面引導市場預期，國務院表態維持金融穩定的決心和重要性，強化一行三會統籌監管。②建議設立金融市場穩定基金，首批5000億用于購買ETF來穩定指數，并做多期指，引導市場預期。③降低印花稅稅率，提振市場情緒。④禁止期指裸賣空，或提高裸賣空期指的保證金比例。⑤匯金增持，國有企業大股東增持或回購提振市場信心。
懷揣希望，如果維穩成功，后續仍有震蕩期。我們仍對市場穩健發展抱有信心。但經過本輪暴跌，投資者風險偏好已嚴重受挫，情緒恢復尚需一系列政策刺激和時間來進行撫慰，維穩之后，市場大概率將進入震蕩筑底過程。參考07年530經驗，暴跌后市場風格明顯向績優股傾斜，本輪調整后將迎來7、8月中報密集披露期，業績確定性有望成為下一階段市場聚焦核心。下一步震蕩期優化結構，借助中報，保留去偽存真的成長股，及穩定增長類股票。
風險提示。經濟增長失速，政策效果不達預期。
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